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電解鋁:2014年鳳凰磐涅
時間:2013-12-13 15:50    來源:國泰君安證券研究    點擊:

 1. 電解鋁產業困境中煎熬

過去十年政府的不合理干預,使電解鋁行業出現虧損卻不減產能的怪現象。這一違背經濟規律的情況使電解鋁行業陷入絕望境地。目前看,行業面臨的困境包括:

ü 鋁價(包括電解鋁、氧化鋁)在2007年以后基本一路走低(圖1)。

ü 庫存大幅高企。倫敦金屬交易所鋁庫存從2007年的不足百萬噸,上升到目前的500萬噸以上。局部略好的情況是上海交易所庫存從最高時的2013年4月的超過50萬噸,下降到11月以來的20萬噸。

ü 企業虧損嚴重。國內電解鋁價格1.2萬元/噸(不含稅),而企業生產成本大多在1.3萬元/噸以上。過半企業虧損,只有內蒙、新疆等有自備電廠和煤礦的企業或會盈利。

ü 供給持續惡化。目前國內行業開工率71%,而產能還在擴建,而關停不明顯(圖2)。


 

圖1電解鋁、氧化鋁價格持續走低


 

資料來源:wind、國泰君安證券研究


 

圖2中國電解鋁產能高速增長,開工率不足

資料來源:百川資訊、國泰君安證券研究

 

2. 新產能投放:2014達到高峰,2015快速回落

2009年以以來,全國電解鋁新建產能呈逐年增加趨勢,且總產能增速在加快(圖3)。我們預計這個勢頭在2014年達到頂峰,2014是供給壓力最大的一年。

我們知道全國電解鋁新增產能主要在新疆。新疆2014年新建產能達到300萬噸/年后,在國家審批管制加嚴的背景下,于2015年大幅回落(圖4)。因此電解鋁產業煎熬過2014年后,2015年有望迎來轉機。


 

圖3全國電解鋁產能依然在加速擴張

資料來源:Bloomberg,國泰君安證券研究

 


 

圖4新增電解鋁產能

資料來源:百川資訊,國泰君安證券研究

 

 

3. 行業整體成本繼續下行,鋁價或進一步回落

我們認為2014年電解鋁行業的整體成本線會進一步下移,主要包括幾方面原因:

l 東中部部分大型電解鋁企業或將爭取到直購電,電力成本下降。

l 西部以及山東等電解鋁低成本區產能擴張更快,且新產能的技術水平較高,使行業整體平均成本下降。

2014年成本線下降后,由于供給依然大幅增加,預計電解鋁價格會進一步被壓低。

 

表1:電解鋁成本示例

項目

單耗

單價(含稅)

單價(不含稅)

總價

氧化鋁

1.94

2500

2137

4145

13500

0.5

0.43

5769

碳素

0.502

3700

3162

1588

輔料

1

230

197

197

人工

1

200

200

200

折舊

1

500

500

500

其他制造費用

1

250

250

250

期間費用

1

700

700

700

總計

 

 

 

13349

資料來源:國泰君安證券研究

 


 

圖5西部及山東電解鋁產能占比增大

資料來源:百川資訊、國泰君安證券研究

 

 

4. 落后產能壓力加大,可能出現局部關停潮

為什么我們認為此次抑制過剩產能會比之前有效?主要基于以下三個層次的考慮。

Ø 從政府層面看,2013年10月份以來政府針對過剩產能問題連續出臺治理文件(表2),彰顯出此次治理的力度和決心。

Ø 從行業層面看,過去十年電解鋁行業人士普遍對過剩產能抱有僥幸心理,寄希望于中國投資和需求的高速增長,靠時間來消化產能,維持鋁價。但現在形勢完全不同了,中國發展模式變化,GDP及基建投資增速下滑。不控制供給鋁行業沒有希望。

Ø 從公司層面看,將面臨長期的虧損,長期的負現金流,經營不是長久之計。

我們看到東中部一些省份電解鋁產能已經開始縮減(圖6),我們認為停產潮有可能出現在以下兩個時點

ü 一個是春節期間,類似2009年春節金融危機導致電解鋁關停,此次相關企業也可能借春節長假期間關停產能。

ü 二個是2014年如果電解鋁價格再有一波下跌,可能會成為壓垮企業的最后一根稻草,引發關停潮。

 


 

圖6各省電解鋁產能變化與開工率情況

資料來源:百川資訊、國泰君安證券研究

 

 

表2:政府10月來出臺的抑制產能過剩政策

部門

政策

國土部

鋼鐵、電解鋁等嚴重過剩行業項目,一律不安排新增建設用地

10月6日,國務院

《關于化解產能嚴重過剩矛盾的指導意見》,明確指出要堅決抑制產能盲目擴張。

10月,國家發改委、工信部、監察部等十部門

聯合發布《關于抑制部分行業產能過剩和重復建設引導產業健康發展的若干意見》,提出正確把握抑制產能過剩和重復建設的政策導向,堅決抑制產能過剩和重復建設。

11月4日,發改委、工信部

聯合召開關于化解產能過剩矛盾的指導意見宣傳貫徹電話會議。要求必須嚴格控制增量,不能以任何名義新增過剩項目。電解鋁階梯電價制度正在抓緊制定.

證監會

過剩行業再融資需征得相關部門的意見。從再融資角度對化解過剩產能政策予以支持。

11月15日,三中全會

完善發展成果考核評價體系,糾正單純以經濟增長速度評定政績的偏向,加大資源消耗、環境損害、生態效益、產能過剩、科技創新、安全生產、新增債務等指標的權重

11月25日,發改委、工信部、國土部和環保部等

正就淘汰落后產能備案制征求意見,未來鋼鐵、水泥、電解鋁、平板玻璃、船舶等產能嚴重過剩行業的企業和生產線,必須重新備案,不在這份名單的企業,或將面臨關停命運

12月10日,環保部

下放部分項目環評審批權,并嚴格控制電力、石化、化工、焦炭、造紙、有色冶煉等“兩高”項目環評審批

資料來源:國務院、發改委、工信部、環保部、國泰君安證券研究

 

 

5. 需求復蘇:2015年行業供需面或迎來轉機

電解鋁大多以鋁材形式應用于下游,而鋁材企業大多采用以銷定產模式,因此鋁材產量基本代表了電解鋁消費量。我們看到中國鋁材產量增速穩定在20%以上(圖7),主要源于汽車輕量化、工業機械用鋁增加等。同時由于歐美經濟體復蘇,鋁出口增速也緩慢提升(圖8)。我們認為消費的持續增長,有可能使2015年電解鋁供需面轉好。

 


 

圖7中國鋁材產量增速維持在20%以上

資料來源:wind、國泰君安證券研究

 


 

圖8海外經濟復蘇,中國鋁材出口緩慢提速

資料來源:wind、國泰君安證券研究

 

6. 相關企業——中國鋁業、焦作萬方、南山鋁業

部分企業順應產業變革,進行了產能轉移、產業鏈延伸等,相關標的包括中國鋁業、焦作萬方、南山鋁業。

 

表3:中國主要電解鋁企業


 

 

資料來源:百川資訊


 

   

2011

產量

2012

產量

2012底

產能

氧化鋁

自給率

自備電

占比

鋁加工

2012氧化鋁產能

2012氧化鋁產量

1

中鋁

438.8

464.3

484.6

100%

20.64%

比較完備

1467

1199.79

2

中電投

206.8

267.3

293.9

50%

65.09%

325

252.25

3

信發

158.4

184.9

229.0

100%

100%

1020

690.66

4

魏橋

105

165

260

100%

100%

700

524.03

5

希望

70

91.5

128

100%

100%

250

239.5

6

伊川電力

77

84

84

0

71.43%

0

0

7

南山

62.5

71.2

75.6

100%

100%

比較完備

160

163.1

8

豫聯

81

66.5

84

0

58.33%

10

2.5

9

酒鋼

24.5

65.5

82

0

54.88%

0

0

10

神火

70

61.1

103.0

42%

50.49%

80

82.9

合計

1294

1521.3

1824.1

72.59%

65.23%

 

4012

3154.73

全國

1974

2236.4

2832.1

63.67%

57.46%

 

5589

4150.9

占比

65.55%

68.04%

64.41%

     

71.78%

76%

 

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